宏观｜活跃资本市场，具体有哪些措施备选？

文｜程强 玛西高娃 王希明

(资料图片仅供参考)

7月24日政治局会议提出，“要活跃资本市场，提振投资者信心”，证监会随后表示将“从投资端、融资端、交易端等方面综合施策”。可能的政策包括引入中长期资金、扩大对外开放、改革公募基金考核机制、降低公募基金收费、合理控制IPO和再融资速度、增加优质公司供给、平台公司境外上市、降低证券交易印花税、实施T+0交易机制等。复盘历史，本次政治局会议提及资本市场的背景类似于2022年4月，都是股市运行偏弱，政策表述重在提振信心。从近些年经验来看，在重要会议提及资本市场后，股市涨多跌少。宏观运行跟踪方面，本周公布工业企业数据显示工业企业利润降幅收窄，经济整体处于主动去库末期；海外主要央行7月议息会议方面，美联储和欧央行的议息会议如期加息25bps，结果符合市场预期，日本央行修改了YCC政策的弹性，超出市场预期。下周将有中国、美国、欧元区、德国、英国和加拿大的制造业PMI数据，全球生产景气情况将进一步更新。

▍7月24日政治局会议提出，“要活跃资本市场，提振投资者信心”，预计后续政策可能从投资端、融资端和交易端进行优化。

近期股票市场表现欠佳，市场交易低迷，偏股型基金发行冷淡，政治局会议关于资本市场的表述是稳预期组合拳的点睛之笔。我们认为，政治局会议部署的稳增长政策本身就能够起到提振市场信心的作用。另外，政治局会议后，证监会迅速表示将“从投资端、融资端、交易端等方面综合施策”，落实政治局会议。我们从投资端、融资端、交易端进行梳理，认为以下政策可能会起到活跃资本市场的作用。投资端包括引入中长期资金、扩大对外开放、改革公募基金考核机制、降低公募基金收费等。融资端包括合理控制IPO和再融资速度、增加优质公司供给、平台公司境外上市等。交易端包括降低证券交易印花税、T+0交易机制等。

▍这次会议是时隔一年多政治局会议再次提及资本市场。

2018年4月的政治局会议曾提及“推动信贷、股市、债市、汇市、楼市健康发展”，不过当时主要是从防范化解风险的角度出发，强调“消除隐患”。2018年10月-2021年12月高层会议围绕资本市场基础制度改革多次进行部署，同期证监会也落实了科创板注册制、再融资改革、退市改革、创业板注册制、新三板改革等重大政策。2022年4月是最近一次政治局会议提及资本市场，针对2022年3、4月的市场大幅调整，会议提到“要及时回应市场关切”，“积极引入长期投资者，保持资本市场平稳运行”。本次政治局会议提及资本市场的背景类似于2022年4月，都是股市运行偏弱，政策表述重在提振信心。

▍宏观运行跟踪：工业企业利润降幅收窄，经济整体处于主动去库末期。

2023年1-6月规上工业企业实现利润总额同比下降16.8%，6月单月同比下降8.3%（前值-12.6%）。6月工业经济基本面有所改善，带动工企单月利润降幅收窄。从环比看，6月份规模以上工业增加值较上月增长0.68%。库存方面，2023年1-6月，工业企业产成品存货同比增速为2.2%，较前值下降1.0个百分点。截至2023年6月，本轮主动去库存阶段已经持续了14个月，较过去六轮库存周期主动去库存平均时长超出5个月。1-6月，企业营收同比下降0.4%（前值为+0.1%），营收增速仍在继续探底。随着6月PPI同比增速触底，预计后续企业收入端面临的压力将出现明显缓解，工企营收增速将开始企稳回升，经济也会从主动去库阶段逐渐进入被动去库阶段。

▍宏观运行跟踪：海外方面，本周美联储和欧央行的议息会议结果符合市场预期，日本央行修改了YCC政策的弹性，超出市场预期。

美联储和欧央行7月议息会议再次加息25bps，均符合市场预期。美国方面，我们预计7月为本轮最后一次加息的概率较大，但如果9月议息会议前通胀环比增速持续高于0.4%，则存在额外加息可能。欧央行措辞的鹰派立场进一步弱化，对通胀现状稍转乐观，对经济前景稍转悲观，为9月暂停加息或再度加息的可能性均保留余地。此次日本央行的政策相对超预期。日本央行在7月货币政策会议维持负利率政策但增加YCC框架的灵活性，将原本±0.5%的硬性约束区间改为参考区间、同时设置1%的硬性上限，超出市场预期。新的YCC政策是一种“有管理的浮动利率制度”，也为未来的利率上行风险做好准备。我们重申日本内生通胀动能已可持续的观点，预计年内核心CPI同比的最低读数也不会明显低于2%，且YCC的固有弊端仍未完全消除，我们仍无法排除日本央行未来进一步调整YCC的可能性，后续需关注薪资增长动能的可持续性。下周将有中国、美国、欧元区、德国、英国和加拿大的制造业PMI数据，全球生产景气情况将进一步更新。

▍风险因素：

内需恢复不及预期；国内政策不及预期；海外衰退及风险事件超预期；海外加息超预期等。

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