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东吴证券股份有限公司汤军,吴劲草,张家璇近期对珀莱雅进行研究并发布了研究报告《2022年年报和2023年一季报点评：23Q1逆势表现亮眼，多品牌规模快速成长》，本报告对珀莱雅给出买入评级，当前股价为167.72元。

珀莱雅(603605)
2022年和2023Q1营收、归母净利均保持快速增长：2022年公司实现营收63.9亿元（同比+37.8%，下同），实现归母净利8.2亿元（+41.9%），实现扣非归母净利7.9亿元（+38.8%）。2022年公司营收、业绩增速均略超市场此前预期。对应2022Q4，公司实现营收24.2亿元（+49.5%），实现归母净利3.2亿元（+52.1%），实现扣非归母净利3.1亿元（+47.2%）。2023Q1公司在淡季逆势表现持续亮眼，实现营收16.2亿元（+29.3%），实现归母净利2.1亿元（+31.3%），实现扣非归母净利2.0亿元（+34.9%）。
盈利能力有所提升，持续加码研发投入：2022年公司毛利率/净利率分别为69.7%/13.0%，分别同比+3.2pct/+1.0pct。2023Q1公司毛利率/净利率分别为70.0%/13.7%，分别同比+2.5pct/+0.2pct。盈利能力均呈现改善趋势，毛利率增加主要系线上直营占比提升以及大单品战略实施。2022年公司研发费用率同比提升0.4pct至2.0%，母公司研发费用率同比提升0.8pct至4.3%，持续加码研发投入。2022年销售费用率同比提升0.7pct至43.6%，主要系新品牌孵化以及品牌重塑所致。管理费用率在包含0.38亿股权激励费用的基础上仍基本保持稳定。
线上占比超九成，多品牌规模快速成长：（1）渠道方面：2022公司线上/线下分别实现营收57.9/5.7亿元，营收占比分别为91%/9%，分别同比+47.5%/-17.6%。其中，线上直营引领增长（+59.8%）。（2）品牌方面：2022年主品牌珀莱雅实现营收52.6亿元（+37.5%），维持快速增长。彩棠/OR/悦芙媞分别实现营收5.7/1.3/1.9亿元，分别同比+132%/+510%/+188%。多点开花增势可喜。公司夯实大单品矩阵策略，多平台大单品占比持续提升，其中天猫平台大单品占比最高，双抗/红宝石/源力系列均呈现高速增长。
盈利预测与投资评级：公司是国内组织灵活、效率领先的大众化妆品集团，在天猫，抖音等多电商平台销售排名领先，展现其强品牌力。多系列大单品矩阵战略推进顺利，未来经营韧性可期。我们将公司2023-24年归母净利润从9.23/11.37亿元上调为10.41/12.94亿元，分别同增27%/24%，预计2025年归母净利润为15.70亿元，同增21%，当前市值对应2023~25年PE为45x/36x/30x，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动、疫情反复、重要客户流失。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安闫清徽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.22%，其预测2023年度归属净利润为盈利10.39亿，根据现价换算的预测PE为45.39。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有28家机构给出评级，买入评级21家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为211.6。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，珀莱雅（603605）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标2星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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